C’è un meccanismo, nei fondi comuni, che può farti incassare meno di quanto il valore della quota lasciava prevedere: si chiama swing pricing e serve a far pagare a chi entra o esce il costo che il suo movimento provoca agli altri. È scritto nel prospetto di gran parte dei fondi aperti europei, viene attivato solo in certe giornate, e quasi nessuno se ne accorge finché non capita.
Il problema che lo swing pricing risolve
Un fondo comune calcola ogni giorno il valore della quota dividendo il patrimonio per il numero di quote. Se in una giornata arrivano molti riscatti, il gestore deve vendere titoli per pagare chi esce, e quella vendita ha un costo reale: commissioni di negoziazione, differenza fra prezzo di acquisto e di vendita, impatto sul mercato se gli importi sono grandi.
Senza correttivi, quel costo lo pagano tutti: chi esce incassa il valore pieno della quota, mentre le spese di vendita restano nel patrimonio e le sopportano quelli che sono rimasti. È una piccola ingiustizia che, ripetuta in un periodo di uscite, diventa una perdita misurabile per chi non si è mosso.
Come funziona in pratica
Nelle giornate in cui il saldo netto fra sottoscrizioni e riscatti supera una soglia definita nel prospetto — spesso fra l’1% e il 3% del patrimonio — il valore della quota viene rettificato di una percentuale chiamata fattore di aggiustamento, tipicamente fra lo 0,10% e l’1% a seconda della liquidità del portafoglio.
La direzione dipende dal segno del saldo. Giornata con uscite nette prevalenti: il valore della quota viene abbassato, e chi esce quel giorno incassa un po’ meno, coprendo il costo delle vendite. Giornata con entrate nette prevalenti: il valore viene alzato, e chi entra paga un po’ di più, coprendo il costo degli acquisti. Chi resta fermo non subisce nulla, ed è esattamente lo scopo del meccanismo.
Un esempio con i numeri. Valore della quota calcolato a 100 euro, giornata di riscatti oltre soglia, fattore di aggiustamento dello 0,50%: chi riscatta riceve 99,50 euro per quota. Su 20.000 euro di controvalore sono 100 euro di differenza rispetto all’attesa, che non finiscono al gestore ma restano nel patrimonio del fondo a beneficio di chi non ha venduto.
Perché lo swing pricing conta soprattutto sui fondi poco liquidi
Il fattore di aggiustamento è tanto più alto quanto meno liquido è ciò che il fondo possiede. Su un fondo azionario su grandi società europee resta minimo; su obbligazioni societarie ad alto rendimento, debito di mercati emergenti o immobiliare non quotato può diventare sostanzioso, perché vendere in fretta quegli attivi costa davvero.
Da qui una conseguenza pratica: nei momenti di tensione, quando tutti vendono insieme, il meccanismo scatta proprio nelle giornate peggiori. Chi si muove per panico paga due volte, con il prezzo in discesa e con la rettifica. È il motivo per cui i regolatori europei lo considerano uno strumento di stabilità, non una penalizzazione.
Gli ETF e le tre domande da porsi
Sui fondi quotati il problema si presenta in forma diversa: chi vende lo fa sul mercato, a un altro investitore, e il costo di liquidità si scarica sulla differenza fra prezzo di acquisto e di vendita e sullo scostamento dal valore patrimoniale, non su una rettifica del calcolo. Il costo esiste comunque, cambia solo dove si manifesta.
Le domande da fare al proprio intermediario, o da cercare nel prospetto, sono tre: il fondo applica lo swing pricing, con quale soglia di attivazione e con quale fattore massimo previsto. Sono informazioni obbligatorie e reperibili, esattamente come accade per la commissione di performance e il suo high water mark: due voci che non compaiono quasi mai nel materiale commerciale e che decidono quanto del rendimento arriva davvero sul conto.
Contenuti a fini formativi, non consulenza finanziaria.